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如何看待制造业的趋势?

编辑:admin 时间:2018-11-05

10月31日,统计局公布10月PMI数据。10月官方制造业PMI为50.2%,预期50.6%,较前值50.8%下降0.6个百分点;非制造业PMI为53.9%,预期54.9%,较前值54.9%下降1.0个百分点。制造业延续跌势,非制造业回落明显,整体表现走弱。截至今年9月,第二产业对GDP累计同比贡献率为35.5%,制造业的兴衰与我国经济的发展有着紧密的关系。目前制造业周期处于什么阶段,后续走势将如何,对我国经济又有何影响?对此,我们展开讨论:

制造业PMI的走势与产出的相关性分析

PMI先升后降下行压力加大

今年以来,PMI经历先走强后走弱的趋势,但依然维持在荣枯线以上。制造业总体仍保持扩张态势,但扩张势头明显放缓,未来面临一定下行压力。根据统计局最新公布的10月PMI数据来看,PMI数据延续下半年以来的放缓势头,当前我国内外需齐走弱。随着采暖季限产来临,企业利润增长放缓背景下后续开工可能会受到一定拖累,制造业面临一定下行压力。受制造业产需回调和金融地产走弱影响,非制造业扩张放缓。尽管非制造业成本压力有所缓解,但制造业持续走弱影响下,非制造业扩张动力不足。当前制造业内外需仍面临较大压力,非制造业表现受到连带影响,后续上升动力不够明显。

PMI对产出是否存在领先作用?

理论上PMI作为经济监测的先行指标,具有及时性和先导性,且与经济发展情况具有一定正相关性。因此,我们可以从PMI的走势中预测未来经济走势。从图形上看,PMI和制造业工业增加值存在正相关。为了进一步探究PMI与制造业工业增加值的关系,我们对PMI:环比和工业增加值:制造业:环比这两个指标进行相关系数检验。从检验结果上我们可以看出,PMI环比对工业增加值:制造业:环比并不具有明显的领先作用,反而更具有同步性。这与我们通常认为的PMI对经济具有先导性相背离,其原因可能在于指标间存在的差异导致其不具有直接可比性。

根据国家统计局出版的《中国主要统计指标诠释》,当前国家统计局发布的工业增加值,是剔除价格因素后编制而成的,由于PMI分项中包含了价格指数,因此二者间存在实际标量与名义标量的差距。为了让二者更具有可比性,我们对工业增加值原始数据之上,加入PPI通胀因素,使得修改后的工业增加值变成一个名义标量。

理论上PMI与工业增加值(industrial value-added,简称IVA)存在紧密的联系,因此,为探究二者之间隐含的变动关系,我们对PMI:环比与名义工业增加值:制造业:环比进行回归发现,PMI对制造业的名义工业增加值存在领先作用,领先约1~3月。

从经济意义上看,PMI领先名义工业增加值约1~3个月符合指标背后的内在意义,即PMI是由生产、新订单、原材料库存等分类指数加权平均而成,而工业增加值的记录遵循最终成果原则—体现于本期生产出的、可供出售的产品。此外,我们观察到,实际的工业增加值与PMI滞后期存在负相关,而名义的工业增加值与PMI滞后期存在正相关。这说明,近年来PMI维持在荣枯线以上的很大一部分因素要归功于价格的支撑作用。因此,制造业景气情况或许比指标所表现出的更弱。

库存周期分析

库存周期跟生产的理论关系

从定义上看,库存周期指库存由降到增再降的余弦曲线周期。库存状况及其变动原因的周期性变化对分析行业的市场环境和景气度具有重要意义。而库存周期的变化既可能是由于外部需求上升而致,亦可能是外部需求衰减所造成的。在研究库存周期时需注意,主动调库存与被动调库存背后的经济意义是截然不同的。

关于库存周期,一个完整的库存周期包括四个阶段:主动补库存,被动补库存,主动去库存,被动去库存。其中,主动补库存意味着,企业预测外部需求旺盛,主动增加库存以应对销量的增加,常发生在经济的繁荣阶段;被动补库存意味着,外部需求不振,企业未能及时反应,由于销量的下降而被动增加库存,常发生在经济的衰退阶段;主动去库存意味着,企业预测外部需求不振,主动减少库存,常发生在经济的萧条阶段;被动去库存,外部需求旺盛,企业未能及时反应,由于销量的大增而被动减少库存,常发生在经济的复苏阶段。

历史上的库存周期回顾

中国自2005年以来共经历了2006年-2009年、2009年-2013年及2013年-2016年和2016年-至今的四大库存周期。每一轮库存周期都经历从库存低谷经历补库存、去库存一系列阶段回到库存低谷,且由于当时中国经济所处的不同阶段,因此库存周期后的故事也大不相同,但对我们分析当前经济有重要意义。

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